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Inversión en Participaciones Preferentes: Telefónica

Nuevamente busco una inversión con una buena rentabilidad y con una seguridad relativamente alta.

Telefónica ha anunciado recientemente que disminuía el importe del dividendo a distribuir, ¿para reducir deuda? ¿amortizará alguna de las emisiones de participaciones preferentes vivas?

El producto del que hablo son las Participaciones Preferentes Perpetuas de Telefónica y estas son sus características:

* Código ISIN: USU87942AA33

* Tienen un nominal de 1.000€.

* Hasta el 30/12/2012 pagarán el euribor a 3 meses, con un mínimo del 4,25% y un máximo del 7% T.A.E. Si no amortizan en esa fecha, comenzarán a pagar el euribor a 3 meses + 4%.

Antes de nada, vamos a hacer un recordatorio de los riesgos que conllevan las participaciones preferentes:

(1) Riesgo de no percepción de dividendos.

Telefónica, debe tener beneficios suficientes distribuíbles para pagar el cupón.

(2) Riesgo de liquidación de la Emisión.

En caso de que Telefónica entre en una situación muy complicada, podríamos no recuperar el 100% de la inversión. Situaciones de quiebra.

(3) Riesgo de amortización anticipada por parte del Emisor.

A partir del 30 de diciembre 2012, Telefónica podrá amortizar total o parcialmente esta emisión. (Hecho bastante probable viendo el diferencial sobre el euribor que tendrían que pagar).

(4) Riesgo de mercado.

Cotizan en AIAF y en SEND, por lo que puede haber variaciones en su precio.

Cotización PPP Telefónica

Participaciones Preferentes Telefónica

En el día de ayer, cerraron cotizando al 90%.

A este precio, supongamos los 4 escenarios posibles y démosles una probabilidad a cada uno:

(A) Suponiendo la situación más favorable: pagan todos los cupones y amortizan en diciembre de 2012 se obtendría una rentabilidad del 17,46% anual.

(B) Deja de pagar los cupones, pero amortiza en diciembre de 2012, obtendríamos un 13,03%.

(C) No amortiza. Tendría que pagar un diferencial muy interesante sobre el euribor (+4%) por lo que lo veo muy improbable. Deberíamos esperar unos cuantos años más para recuperar el capital invertido. Año a año, la rentabilidad iría bajando desde la opción (A) 17,46%, acercándose al 4,25% que paga de mínimo. Si no pagara algún cupón, podría ser incluso inferior al 4,25%. Imaginemos que paga la mitad de los cupones de aquí a su amortización, que se produce en 2017. Obtendríamos un 4,52% anual.

(D) Quiebra Telefónica. No parece que esta vaya a ser una opción probable. Supongamos que podemos recuperar un 20% a base de cupones y concurso de acreedores, hasta diciembre de 2017. Obtendríamos un -13,33% anual.

Ahora pongamos una probabilidad a cada escenario. Bajo mi criterio, el escenario (A) es el más probable, al que le doy un 70% de posibilidades de que ocurra. Para el escenario (B) le imputo un 4% de posibilidades, al (C) un 25% y para el (D) un 1%.

Bajo mi criterio, la rentabilidad esperada sería de:

70%x17,46% + 4%x13,03% + 25%x4,52% – 1%x13,33% = 13,74%

20-02-2012.

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